审计署对全国社保基金的审计结果显示，由于负利率的侵蚀，“躺”在账户中高达2.7万亿元的养老金仅2013年的损失就达到了178亿元。在业内人士看来，相对于通过投资运营实现养老金的保值增值，做实账户、保证流动性和不发生支付危机显得更为重要。在未来，则应当通过大力发展企业年金等增量部分来分散养老金体系的风险。

缩水 养老金面临贬值风险

根据人社部发布的《2013年全国社会保险情况》，截至去年末，全国城镇职工基本养老保险基金资产总额为29930亿元，其中财政专户存款24218亿元、支出户1234亿元、暂存款2544亿元、债券投资54亿元、委托运营595亿元、协议存款1285亿元。居民基本养老保险基金资产总额为3124亿元，其中财政专户存款2829亿元、支出户145亿元、暂存款124亿元、债券投资26亿元，没有委托运营及协议存款。如果将城镇职工和居民基本养老保险基金合并，则意味着截至去年末，有逾2.7万亿的养老金躺在账户上。记者注意到，2.7万亿元之巨的养老金存款如同一块巨大的蛋糕散发着诱人香味，从监管部门到机构投资者，对此“眼红”的主体不在少数。在6月16日的基金业协会年会上，全国社保基金副理事长王忠民表示，目前养老保险基金累计结余规模3万多亿，如果把其中可投资部分放到基金化管理，基金化投资，改变现在只在银行和国债领域当中的状态，带来的市场资金流和基金化投资变化将是巨大的。

说这番话的王忠民彼时颇有底气：6月30日公布的全国社会保障基金2013年年报显示，2013年年末，全国社会保障基金理事会管理的基金资产总额12415.64亿元，权益投资收益额685.87亿元，投资收益率6.2%。截至报告期末，广东委托资金权益1094.50亿元。全国社会保障基金理事会和广东省政府于2012年3月19日签订1000亿元养老金委托投资协议，投资期限为两年。时至今年3月19日，两年委托投资期限已满，而作为同一个基金池中资金，广东委托资金的收益率也同为6.2%。而在稍早之前的6月13日，证监会则表示，将继续与人社部、住建部等部门进行积极沟通，推动基本养老金、住房公积金实现市场化、专业化运作，推动基金行业参与养老金市场化管理制度设计，依托基金管理搭建联通资本市场与养老保障体系的桥梁。在今年年初，证监会则表示，证监会正在加快推动养老金、保险资金、住房公积金、QFII、RQFII等各类境内外长期资金入市，相关工作总体进展顺利。不过，根据财政部《关于清理整顿地方财政专户的整改意见》的规定，在社会保险基金的计息和保值增值问题上，明确地方财政部门不得动用基金结余进行除定期存款、购买国家债券以外任何其他形式的直接或间接投资。事实上目前全国各地的社会保险基金投资策略也以银行存款为主，配以少量国债。中国社科院世界社会保障中心主任郑秉文表示，通过这种投资策略，十多年来养老金收益率平均不到2%，扣除通货膨胀率，年均收益率为负数，处于贬值风险之中。

根据审计署2012年8月发布的全国社会保障资金审计结果，数据显示社会保险基金结余形态分布中，活期存款、定期存款和其他形式分别占38.44%、58.01%和3.55%。如果按照活期存款和定期存款4：6的大致比例，结合2013年全年2.6%的CPI，以及目前0.35%的活期存款利率和3%的定期存款率，即使在2013年物价水平相对较低的年份，2.7万亿元的养老金依然因为负利率因素损失了178亿元之巨。

瓶颈 碎片化与空账仍是障碍

尽管对于2.7万亿元的养老金来说，抵抗负利率的侵蚀迫在眉睫，但多位业内人士对记者表示，目前养老金入市，通过投资运营实现保值增值仍然面临巨大的现实障碍。首先是基金统筹层次过低。根据人社部统计，目前全国有31个省份和新疆生产建设兵团已建立养老保险省级统筹制度。但有专家表示，从资金管理上看，省级统筹并没有真正到位。除几个直辖市和个别省份外，大多数采取的都是养老保险的省级调剂金模式，而不是完全的养老保险基金省级统收统支。收缴的养老保险基金仍然大部分掌控在市级、县级政府等两千多个独立的行政单位手中，我国目前现有2000多个社保统筹单位，也就是有2000多个资金池。养老保险基金的分散管理与“碎片化”状态，导致其很难实现集中管理运营。此外，个人账户的巨大“空账”也让社会保险基金入市的前景扑朔迷离。中央财经大学保险学院教授褚福灵在接受记者采访时表示，从理论上讲，个人账户的积累更具有长期性、储备性，有保值增值的巨大需求。不过，实际操作中仍有很多工作没做：养老金计发办法的改革使社会统筹基金“亏欠”了个人账户太多的资金，所谓个人账户的资金被用于支付当期养老金，由此形成规模庞大的“空账”。

事实上，从近几年数据看，个人账户做实积累的速度远远比不上空账扩大的速度，个人账户并没有积累出足够的资金。2010年底，中国个人账户记账额1.9万亿元，其中做实账户仅2039亿元，等于有1.7万亿元的“空账”。2011年城镇基本养老保险个人账户“空账”达到2.2万亿，而截至2012年，“空账”数额已达2.6万亿。“地方的社会养老基金重点问题不是保值增值的问题，而是怎样填平缺口，做实结余，保持足够的流动性，避免发生支付危机。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，全国社保基金和地方的社会保险基金不同，前者是一个长期储备的后备基金，因此存在保值增值的要求；但后者事实上是现收现付，除了个别省份之外，结余并不多，而且分散在各个省市。从理财的角度来看，需要具备长期储备和规模效应，才能进行组合投资，目前养老金并不具备这样的条件。

前瞻 方案上报遥遥无期

除了“碎片化”和“空账”之外，此次审计署对于全国社保基金的审计结果，还揭示了养老金入市潜在的管理风险和道德风险。审计署审计报告显示，社会保障基金在信托投资业务管理、定期类存款业务、自营指数化投资等方面存在问题，合计造成损失175亿余元。其中，2009年以来，社会保障基金理事会未按规定对所持6只股票计提减值准备，少确认减值损失103.02亿元。部分协议存款办理不规范，致使利息收入减少1.65亿元。2010年到2013年全国社会保障基金自营指数化投资组合亏损共计69.53亿元，其中2013年亏损14.7亿元。

正是上述一系列障碍因素的存在，使得所谓的“养老金入市”显得举步维艰。有媒体曾报道称，人社部一位研究学者称，今年年底即将公布的养老保险顶层设计方案包括养老金委托投资事宜。但记者了解到，目前，在国务院层面，尚没有任何有关养老金运营机制等方案进入正式讨论阶段。接近国务院法制办的一位人士对记者表示，如果人社部出台关于养老金的委托投资运营管理办法，那将属于部门规章的性质，由人社部法规司进行起草，经部务会议讨论通过，最后由人社部部长签发。但在这位人士看来，养老金投资事关全国人民的“保命钱”，应当在国务院层面点头才可能放行，据其了解，目前并未有此类的方案上报。董登新则表示，广东的基金只投资于固定收益证券，其他结余较大的省份采取广东模式也是可行的，但是不能各自为政。“必须由中央代管或者中央来托管，不能由地方想怎么投就怎么投，在保守的投资下，不涉及股票，只投资于安全性较高的固定收益类产品种。”他强调，中央托管主要是考虑透明化和规范化，从全国范围来看，具备这种条件的省份（有足够结余）的不会超过5个至6个。在他看来，相对于养老金入市而言，发展中国自己的“401K计划”更为现实。“企业年金确实太空白，需要不断地做大来分担社保压力，中国下一步肯定要大力发展企业年金和职业年金。”他说。